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陈波翀信贷超预期增长并非扩张信号

发布时间:2021-01-21 15:34:13 阅读: 来源:涡流泵厂家

陈波翀:信贷超预期增长并非扩张信号

央行上周末公布了2011年12月的金融统计数据。其中,备受市场关注的人民币贷款增加了6405亿元,大幅超越市场预期。此前,10月、11月人民币贷款投放分别为5868亿元、5622亿元。由此累计,2011年新增人民币贷款7.47万亿元,基本与市场预期的7.5万亿元相当。  市场各方之所以高度关注12月信贷数据,在于这个数据有了两点变化。其一,因为11月信贷投放较10月下降了200多亿元,市场据此普遍估计12月信贷投放不会增长太多,上限区间或在6000亿元附近。其二,M1、M2同比增速开始触底回升。2011年末,广义货币(M2)余额85.16万亿元,同比增长13.6%,比11月末高0.9个百分点;狭义货币(M1)余额28.98万亿元,同比增长7.9%,比11月末高0.1个百分点。这是近期能看到的为数不多有好转迹象的数据指标。  据此,市场开始猜测,是不是信贷投放要开始放松了?并由此进一步期盼存准率二次下调。对此,笔者持怀疑态度,并坚持之前存准率暂时不会下调的观点。从货币政策的收放周期看,理论上宜快紧慢松。一旦判断经济过热,就不能让市场继续存有经济扩张的幻想,理应迅速收紧流动性,向市场传递出调控的坚定信号,避免贻误调控时机。在经济步入下行通道后,上策自然是不能放任自流,听之任之。而必须采取果断措施,沉着应对,避免矫枉过正。  可遗憾的是,近年来的调控基调大都是“慢紧快松”。2007年判断经济过热后,央行数次上调存贷款基准利率,并多次上调存款准备金率。这个趋势一直延续到2008年,到美国次贷危机爆发后,紧缩仍未停止,直到当年年底推出了4万亿投资计划。只是,这样的政策对冲经济周期,因为经济过热减速不及时,客观上使得产能严重过剩,去库存之路漫漫;又因为在经济出现下行趋势后的宏观政策用力过猛,致使货币超发,通胀走高。  不妨观察一组数据。理论上讲,M2同比增速应略高于GDP名义增速,大致高于GDP实际增速与CPI之和2至3个百分点。可近五年来,这组数据却大幅波动,缺乏一致的稳定性。2006年底,M2同比增速为16.9%,较GDP名义增速高4.7个百分点。2007年推出紧缩政策后,差距缩小为0.5个百分点。2008年国际金融危机爆发,M2同比增速高出名义GDP2.9个百分点,尚属正常。2009年货币超发达到了极致,M2同比增速高达27.7%,而当年GDP实际增速为8.7%,CPI同比下滑0.7%,两者差距扩大到19.3个百分点。2010年货币政策转向,差距缩小至6.1个百分点。2011年数据尚未公布,但预计GDP实际增速应在9%之上,CPI同比上涨约5.5%,而M2同比增速已下滑至13.6%,差距变成了负0.9个百分点。  因此,完全可以把M2同比增速的大幅下滑,看成是对2009年超发货币的纠正,只不过有点矫枉过正。2011年初,管理层拟定的M2同比增速目标还是16%,年底完成13.6%。这是一方面。外汇占款的下降则是另一个原因,不过不是主要原因。重要的还是在基础货币投放不及预期的情况下,货币乘数发生了变化。这也说明,经济确实遇到了困难,货币流通速度下降了。  由此观之,对于去年12月的信贷投放,笔者以为除了不能看成是信贷扩张的信号外,还应该看到其结构的变化。非金融公司贷款较上月增加786亿元,其中短期贷款就增加719亿元。很显然,年底短期贷款的集中投放,才使得月度信贷投放超越市场预期。据此,现在无法预知其持续性,也不好判断是向中小企业的流动资金提供支持,还是银行的突击放贷行为。因此,笔者坚持信贷投放仍处于紧缩期的判断。

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